Three years ago when I was on my trading desk in Hong Kong, the Shanghai Stock Exchange Composite Index (SSE) breached the iconic 2,000 points support level for the first time since 2009 and everyone thought a bear market for the Chinese equity market had emerged. Until about a year ago, that statement remained somewhat valid only to be surprised by a series of measures that transformed the equity market landscape in China.
Headline phrases that previously read searches for the bottom are now sayingclinches fresh seven-year peaks and this is no wonder as the SSE outperformed all major indices worldwide to achieve a remarkable year-to-date (ytd) performance with a return of 42.8% as of end May 2015. Similarly, the return on Shenzhen Stock Exchange Composite Index (SZSE) ytd almost doubled at 97.8%. To put things in perspective, China’s closest neighbour, Hong Kong’s Hang Seng Index (HSI) recorded 17.2% returns while Dow Jones Industrial Average (DJI) and S&P 500 Index (S&P500) managed just 1.1% and 3.2% returns respectively over the same period.
Many would agree that the Chinese market remains weighed by the property downturn due to cooling measures enforced by the government, factory overcapacity due to weak export demand and escalating local debt. With softening growth in China’s economy as GDP growth is estimated at just 7% for 2015, market expectations are high that the central bank will further implement both monetary and fiscal easingmeasures to drive growth.
While easing expectations fuel the rally in Chinese equities, there are indeed more tangible developments to speak of. The People’s Bank of China lowered the reserve requirement ratio (RRR) by 100 basis points to 18.5% in April 2015. Additional RRR cuts were also applied to financial institutions that are supporting the agriculture sector as well as small and medium businesses. While a RRR cut falls within expectations, the magnitude of the reduction surprised the market as it reinforced the central bank’s policy priority in supporting economic growth and more importantly to boost liquidity.
In addition, the market expects further reform announcements on state-owned enterprise (SOE) this year. As SOEs account for around 60-80% of the A-Share and H-Share indices, any positive reforms would serve as a catalyst for re-rating in SOEs.
Particularly for the A-Share market, the launch of the Shanghai-Hong Kong Stock Connect in November 2014 exposed the largely domestically driven China A-Share globally. With growing expectations of Shenzhen-Hong Kong Stock Connect and even MSCI to possibly include China A Shares in its upcoming annual market classification review, the Chinese equity market will most likely attract more fund inflows of up to $450 billion according to Deutsche Bank’s latest research report.
Dominated by onshore retail investors, the Chinese A-Share market may continue to see greater optimism despite regulatory changes on leverage and short-selling to curb rising margin debt. This is largely due to asset rotation by these retail investors who have grown increasingly cautious about real estate, wealth management products and bank deposit, hence developing a penchant for the equity market.
With the SSE trading at 7-year high of 5,131 points at point of writing, it may not be too long till we waltz to an all-time high of 6,124 points set in 2007.
Following a 13.3% correction in the Shanghai Stock Exchange Composite Index (SSE) this week, the largest weekly decline since 2008, headlines across major dailies now post phrases such as “drop amid fears of equity bubble” and “China sell-off intensifies”. The market sentiment has taken an almost 180 degree change from early June where the chatter was centred on SSE achieving 7-year highs and on track to chart new historical peaks.
While Part I of my article discussed about some of the key reasons that fuelled the rally in Chinese equities – expectations of easing, liquidity boost from government policies, asset rotation and margin-lending expansion are but some of the drivers. It is common knowledge that a euphoric market sentiment is one that should not be undermined.
The discussion on whether we are headed for an equity bubble bust or the correction in Chinese equities being a near-term phenomenon continues as we move on to analyse some of the pros and cons of a robust Chinese equity market.
Pros:
  • Occurrence of financial reform – As Chinese equity market is dominated by on-shore retail investors, asset rotation by means of channelling more household savings into equities helps reduce overall reliance of corporate funding on banks and shifts the burden onto the equity market. 
  • Economic rebalancing towards consumption-led growth – The Chinese government has repeatedly signalled their intention to achieving a GDP growth of at least 7%, led by consumption. Driven by technology innovation and domestic consumption, the rally in the Chinese markets has certainly created wealth for most investors to fuel consumption. 
  • Improving valuations facilitate corporate financing opportunities – Corporate debt to equity should decline going forward, reducing the economy’s reliance on debt financing and inherently lowers overall economic risk. The improving or rich valuations of companies will be prime for a series of corporate financing opportunities such as IPOs, secondary placements. 
  • Encourage M&A opportunities to enjoy PE arbitrage – The comparatively higher PE multiple enjoyed by Chinese companies may be an advantageous weapon for them to carry out inorganic growth opportunities through M&A with a target on companies trading at much lower valuations and earnings accretive. This is opportunistic for companies seeking to expand vertically or horizontally across the supply chain. 
  • Lower cost of funding – Particularly for the private sector, equity financing becomes a viable channel of financing as cost of funding becomes relatively cheaper. This helps ease the financial constraints experienced largely by small and medium-sized private companies. 
  • Capital market liberalisation - The launch of the Shanghai-Hong Kong Stock Connect is the first mutual market access initiative adopted by the Chinese government. While this has been instrumental in driving inflow of foreign funds into the Chinese equities, more importantly it is a step forward for China to move up the capital market value chain of becoming an international equity platform.
 Cons
  • Potential equity bubble – Given that a large part of the rally in Chinese equities is driven by margin financing, which now stands at a towering US$350 billion, there is an underlying risk of defaults built by expectations and hype. 
  • Contagion effect of rising margin debt to hurt banking system – While the margin debt of China seems manageable presently; it remains a risk as it links the banking system to stock market volatility. In order to fund loans to retail investors, brokers borrowed in the interbank market. As such, volatility in the market may cause defaults to occur and cause a chain reaction as the system is now more exposed to the brokerage industry. 
  • Diversion of capital to equity market speculation – Although a somewhat less prevalent trend, there is observation that Chinese companies are diverting capital into the speculative equity market to generate quick and attractive returns. As these companies struggle with profitability from their core businesses in a slowing economy, this has been a strategy adopted by some. As a result, corporate profits become largely dependent on the equity market’s movement, hence affecting the volatility of earnings. In the event of a market reversal and a sluggish economy, earnings may suffer a double-blow.
Until more tangible consequences are experienced, the debate lingers about whether we are at the brink of an equity bubble bust or are we on the way to scale new highs. With no lack of positive takeaways from a robust market, it leaves little incentives for the market to head otherwise and this may be seen by Chinese regulators working their means to keep the outlined risks under control. The primary agenda for a bullish equity market remains that it will help facilitate structural reforms and revive the private sector to creating sustainable growth for China.
Renta variable china Parte I - ¿quiénes son los bailarines de vals en este rally?
9 de junio de 2015 53visualizaciones 2recomendaciones 0comentariosCompartir en LinkedInCompartir en FacebookCompartir en Google PlusCompartir en Twitter
Hace tres años, cuando yo estaba en mi mesa de operaciones en Hong Kong, el Índice Compuesto de la Bolsa de Shanghai (SSE) violó el 2000 puntos icónica nivel de soporte por primera vez desde 2009 y todo el mundo pensó que un mercado bajista para el mercado de renta variable china había surgido. Hasta hace aproximadamente un año, esa declaración se mantuvo un tanto válido sólo para ser sorprendido por una serie de medidas que transformaron el paisaje del mercado de valores en China.

Frases titular que decía anteriormente, buscador de la parte inferior ahora están diciendo remaches nuevos máximos de siete años y esto no es de extrañar que la ESS superó todos los principales índices a nivel mundial para lograr una actuación (YTD) notable del año hasta la fecha, con una rentabilidad del 42,8% a fines de mayo de 2015. Del mismo modo, la rentabilidad de Shenzhen Stock Composite Index Exchange (SZSE) acumulado anual casi se duplicó en el 97,8%. Para poner las cosas en perspectiva, el vecino más cercano de China, el índice Hang Seng de Hong Kong (HSI) registró 17,2% de los retornos, mientras que el Dow Jones Industrial Average (DJI) y el S & P 500 (S & P500) lograron sólo 1,1% y el 3,2% de los retornos, respectivamente, durante el mismo período .

Muchos estarían de acuerdo en que el mercado chino sigue siendo pesado por la recesión propiedad debido a las medidas impuestas por el gobierno, el exceso de capacidad de la fábrica de enfriamiento debido a la débil demanda de exportaciones y la escalada de la deuda local. Con suavizando el crecimiento en la economía de China como el crecimiento del PIB se estima en sólo 7% para 2015, las expectativas del mercado son altas de que el banco central seguir aplicando ambas medidas de flexibilización monetaria y fiscal para impulsar el crecimiento.

Mientras aliviar expectativas impulsan el rally en las acciones chinas, de hecho hay avances más tangibles que hablar. El Banco Popular de China redujo el coeficiente de reservas obligatorias (RRR) en 100 puntos básicos, hasta el 18,5% en abril de 2015. Los recortes adicionales RRR también se aplicaron a las instituciones financieras que están apoyando el sector de la agricultura, así como las pequeñas y medianas empresas. Mientras que un corte RRR cae dentro de las expectativas, la magnitud de la reducción sorprendió al mercado, ya que refuerza la prioridad política del banco central en el apoyo al crecimiento económico y, más importante para aumentar la liquidez.

Además, el mercado espera más anuncios de reforma de las empresas de propiedad estatal (SOE) de este año. Como las empresas estatales representan alrededor del 60-80% de los A-Share y H-Share índices, las reformas positivas servirían como catalizador para la re-calificación de las empresas estatales.

En particular, para el mercado de acciones, el lanzamiento de la Shanghai-Hong Kong Stock Connect en noviembre 2014 expuso la gran parte impulsado a nivel nacional de China de acciones A nivel global. Con el aumento de las expectativas de Shenzhen-Hong Kong Stock Conectar e incluso MSCI para posiblemente incluir a China Acciones en su próxima revisión anual de la clasificación del mercado, el mercado de renta variable china lo más probable es atraer más flujos de fondos de hasta $ 450 millones, según el último informe de investigación de Deutsche Bank .

Dominada por los inversores minoristas en tierra, la A-cuota de mercado chino puede seguir viendo un mayor optimismo a pesar de los cambios regulatorios en el apalancamiento y las ventas al descubierto para frenar el aumento de la deuda de margen. Esto se debe principalmente a la rotación de activos por estos inversores minoristas que han crecido cada vez más cautelosos sobre bienes raíces, productos de gestión de patrimonios y depósito bancario, por lo tanto, el desarrollo de una inclinación por el mercado de renta variable.

Con el comercio de SSE a 7 años y medio de 5.131 puntos en el punto de la escritura, puede que no sea demasiado largo hasta que el vals a un máximo histórico de 6.124 puntos establecidos en 2007.
Después de una corrección del 13,3% en el Índice de la Bolsa de Shanghai Composite (SSE) de esta semana, la mayor caída semanal desde 2008, los titulares en los principales diarios ahora publican frases como "gota en medio de temores de burbujas equidad" y "China intensifica vender-off" . El sentimiento del mercado ha dado un cambio casi 180 grados desde principios de junio, donde la charla se centró en SSE lograr máximos de 7 años y en pista para trazar nuevos máximos históricos.

Mientras que la parte I de mi artículo discutí acerca de algunas de las principales razones que alimentaron el repunte de la renta variable china - expectativas de flexibilización, aumentar la liquidez de las políticas gubernamentales, la rotación de activos y la expansión del margen, los préstamos no son más que algunos de los conductores. Es de conocimiento común que un sentimiento del mercado eufórico es uno que no debe ser socavada.

La discusión sobre si nos dirigimos para un busto de la burbuja de capital o la corrección de las acciones chinas de ser un fenómeno a corto plazo continúa como pasamos a analizar algunos de los pros y los contras de un mercado de renta variable china robusto.

Pros:

La aparición de la reforma financiera - Como mercado de renta variable china está dominada por los inversores minoristas en tierra, rotación de activos a través de la canalización de más ahorro de los hogares en la renta variable ayuda a reducir la dependencia global de la financiación corporativa en los bancos y desplaza la carga hacia el mercado de renta variable.
Reequilibrio económico hacia un crecimiento impulsado por el consumo - El gobierno chino ha señalado en repetidas ocasiones su intención de lograr un crecimiento del PIB de al menos el 7%, liderado por el consumo. Impulsados ​​por la innovación tecnológica y el consumo interno, el rally en los mercados de China, sin duda ha creado riqueza para la mayoría de los inversores a consumo de combustible.
Mejorar las valoraciones facilitan oportunidades de financiación corporativas - La deuda corporativa con la equidad debería disminuir en el futuro, lo que reduce la dependencia de la economía sobre la financiación de la deuda y por sí disminuye el riesgo económico en general. Los mejorando o ricos valoraciones de las empresas serán de primera para una serie de oportunidades de financiación corporativas como OPI, colocaciones secundarias.
Anime a fusiones y oportunidades para disfrutar de arbitraje PE - El múltiplo PE comparativamente mayor que gozan las empresas chinas puede ser un arma ventajosa para ellos para llevar a cabo oportunidades de crecimiento inorgánico a través de fusiones y adquisiciones con un objetivo en empresas que cotizan a valoraciones y los ingresos mucho más bajos aumente. Esta es oportunista para las empresas que buscan expandir verticalmente u horizontalmente a través de la cadena de suministro.
Menor coste de financiación - especialmente para el sector privado, la financiación de capital se convierte en un canal viable de financiamiento como el costo de la financiación se hace relativamente más barato. Esto ayuda a aliviar las dificultades financieras experimentadas en gran parte por pequeñas y medianas empresas privadas.
La liberalización del mercado de capitales - El lanzamiento de la Shanghai-Hong Kong Stock Connect es la primera iniciativa de acceso mutuo al mercado adoptadas por el gobierno chino. Si bien esto ha sido fundamental en el impulso de entrada de fondos extranjeros a las acciones chinas, más importante aún, es un paso adelante para China para ascender en la cadena de valor de mercado de capitales de convertirse en una plataforma de renta variable internacional.
 Contras

Potencial de la burbuja de la participación - Teniendo en cuenta que una gran parte de la manifestación en la renta variable china es impulsado por el financiamiento de margen, que ahora se sitúa en un imponente US $ 350 mil millones, hay un riesgo subyacente de impagos construidos por las expectativas y bombo.
Efecto contagio de la deuda creciente margen de herir sistema bancario - Si bien la deuda margen de China parece manejable actualmente; sigue siendo un riesgo, ya que vincula el sistema bancario a la volatilidad del mercado de valores. Con el fin de financiar los préstamos a inversores minoristas, intermediarios prestados en el mercado interbancario. Como tal, la volatilidad en el mercado de valores por defecto puede causar que ocurran y causan una reacción en cadena ya que el sistema está más expuesto a la industria de corretaje.
El desvío de capitales hacia la especulación del mercado de valores - A pesar de una tendencia algo menos frecuente, hay observación de que las empresas chinas están desviando capital en el mercado de acciones especulativas para generar retornos rápidos y atractivos. A medida que estas empresas luchan con la rentabilidad de sus negocios principales en una desaceleración de la economía, esto ha sido una estrategia adoptada por algunos. Como resultado, los beneficios empresariales se vuelven dependientes en gran medida de los movimientos del mercado de renta variable, que afecta por lo tanto, la volatilidad de los ingresos. En caso de una reversión del mercado y una economía lenta, las ganancias pueden sufrir una doble golpe.
Hasta que se experimentan consecuencias más tangibles, el debate persiste sobre si estamos al borde de un busto de la burbuja de capital o estamos en el camino a escalar nuevos máximos. Sin falta de comida para llevar positivos de un mercado robusto, deja pocos incentivos para el mercado a la cabeza de lo contrario y esto puede ser visto por los reguladores chinos que trabajan sus medios para mantener los riesgos descritos bajo control. La agenda principal de un mercado de renta variable sigue siendo alcista que ayudará a facilitar las reformas estructurales y reactivar el sector privado para crear un crecimiento sostenible para China.