Traducido por Federico Dilla
China’s Boom Is Over — and Here’s What You Can Do About It
The powerhouse that seemed ready to propel the global economy for decades is now stuck in a period of slowing growth. Here’s what that means for your portfolio
Every so often an investment theme comes along that seems so big and compelling that you feel it can’t be ignored. This happened in the 1980s with Japanese stocks. It happened again with theInternet boom of the 1990s. You know how those ended.
Today history appears to be repeating itself in China.
Just a decade ago, China was hailed as the engine that would single-handedly drive the global economy for years to come. That seemed plausible, as a billion Chinese attempted something never before accomplished: transitioning from an agrarian to an industrial to a consumer economy, all in a single generation.
Recently, however, this ride to prosperity has hit the skids. A real estate bubble threatens to crimp consumer wealth; over-investment in a wide range of industries is likely to dampen growth; and the transition to a developed economy is stuck in an awkward phase that has trapped other emerging markets.
No wonder Chinese equities—despite a strong rebound last year—are down around half from their 2007 peak.
Like the Japan and dotcom manias before it, China looks like an old story. “Do you have to be in China?” asks Henrik Strabo, head of international investments for Rainier Investment Management in Seattle. “The truth is, no.”
If you’ve bought the China story—and since 2000 hundreds of thousands of U.S. investors have plowed $176 billion intoemerging-markets mutual and exchange-traded funds, which have big stakes in China—that’s a pretty bold statement.
In fact, even if you haven’t invested directly in Chinese stocks and simply hold a broad-based international equity fund, China’s Great Slowdown has an impact on how you should think about your portfolio. Here’s what you need to understand about China’s next chapter.
China Has Hit More Than a Speed Bump
After expanding at an annual clip of more than 10% a decade ago, China’s economy has slowed, growing at just over 7% in 2014. That’s expected to fall to 6.5% in the next couple of years, according to economists at UBS. And then it’s “on to 5% and below over the coming decade,” says Jeffrey Kleintop, chief global investment strategist at Charles Schwab.
Why is this worrisome when gross domestic product in the U.S. is expanding at a much slower 3%?
For starters, it represents a steep drop from prior expectations. As recently as three years ago, economists had been forecasting that China would still be growing at roughly an 8% clip by 2016.
The bigger worry is that the slowdown means that China has reached a phase that frustrates many emerging economies on the path to becoming fully “developed,” a stage some economists refer to as the middle-income trap.
On the one hand, a growing number of Chinese are approaching middle-class status, which means wages are on the rise. That sounds good, but rising labor costs chip away at China’s competitive advantage in older, industrial sectors. “You’re seeing more and more manufacturers look at other, cheaper markets like Indonesia, Vietnam, and the Philippines,” says Eric Moffett, manager of the T. Rowe Price Asia Opportunities Fund.
At the same time, the country’s new consumer-centric economy has yet to fully form. About half of China’s urban population is thought to be middle-class by that nation’s standards, but half of Chinese still live in the countryside, and the vast majority of those households are poor. Couple this with the deteriorating housing market—which accounts for the bulk of the wealth for the middle class—and you can see why China isn’t able to buy its way to prosperity just yet.
This in-between stage is when fast-growing economies typically downshift significantly. After prolonged periods of “supercharged” expansion, these economies tend to suffer through years when they regress to a more typical rate of global growth, according to a recent paper by Harvard professors Lawrence Summers and Lant Pritchett.
In some cases, like Brazil, this slowdown prevents the economy from taking that final step to advanced status. Brazil had been expanding 5.2% a year from 1967 to 1980, but that growth slowed to less than 1% annually from 1981 to 2002.
No one is saying China will be stuck in this trap for a generation, like Brazil, but China could be looking at a long-term growth rate closer to 4% to 5% than 8% to 10%.
Your best strategy: Go where the growth is—at home. A few years ago the global economy was expected to expand at an annual pace of 4.2% in 2015, trouncing the U.S. Today the forecast is down to 3.1%, pretty much the same pace as the U.S. economy, which is expected to keep accelerating through 2017.
In recent years, some market strategists and financial planners have instructed investors to keep as much as 40% to 50% of their stocks in foreign funds. But dropping that allocation to 20% to 30% still gives you most of the diversification benefit of owning non-U.S. stocks.
The Losers Aren’t Just in Asia
China’s rise to power lifted the fortunes of its neighboring trade partners too, so it stands to reason that a broad swath of the emerging markets is now at risk. “China is still the beating heart of Asia and the emerging markets,” says Moffett. “If it slows down, all the other countries exporting to and importing from China will see their growth prospects affected.”
The country’s biggest trading partners in the region are Hong Kong, Japan, South Korea, and Taiwan, and all are slowing down. Economists forecast that the growth rates in those four nations will slip below 3% next year.
Beyond Asia, “you have to be careful with the commodity exporters,” says Rainier’s Strabo. China’s slowdown over the past five years is a big reason commodity prices in general and oil specifically have sunk more than 50% since 2011.
China consumes about 40% of the world’s copper and 11% of its oil. As the country’s appetite for commodities wanes, natural resource producers such as Australia, Russia, and Latin America will feel the blow.
Your best strategy: Keep your emerging-markets stake to around 5% of your total portfolio. If your only foreign exposure is a total international equity fund, then you’re probably already there. If, however, you’ve tacked on an emerging-markets “tilt” to your portfolio to try to boost returns, unwind those positions, starting with funds focusing on Asia, Latin America, or Russia.
Here’s another bet that’s now played out: A popular strategy in the global slowdown was to take fliers on Western companies with the biggest exposure to China—companies such as the British spirits maker Diageo (think Johnnie Walker and Guinness) and Yum Brands (KFC and Pizza Hut)—solely because of their China reach. And for a while, that paid off.
Now, though, the stocks of Yum and Diageo have stalled, and major global companies such as Anheuser-Busch InBev and Unilever have reported disappointing results recently in part owing to subpar sales in China as well as in other emerging markets.
Demographic Problems Will Only Make Things Worse
For years, China’s sheer size was seen as a massive competitive advantage. Indeed, China has three times as many workers as the United States has people.
Yet as the country’s older workers have been retiring, China’s working-age population has been quietly shrinking in recent years. Economists say this will most likely lead to labor shortages over the coming years, putting even more pressure on wages to rise.
China’s demographic problem has been exacerbated by the country’s “one-child” policy, which has prevented an estimated 400 million births since 1979. But China isn’t the only emerging market suffering from bad demographic trends.
Birthrates are low throughout East Asia. The ratio of people 15 to 64 to those 65 and older will plummet from about 7 to 1 to 3 to 1 in the next 15 years in Taiwan, South Korea, and Hong Kong, dragging down growth.
Your best strategy: If you’re a growth-focused investor who wants more than that 5% stake in emerging markets, concentrate on developing economies with more youthful populations and more potential to expand. One fund that gives you that—with big holdings in the Philippines, Saudi Arabia, Egypt, and Colombia—is Harding Loevner Frontier Emerging Markets HLMOX 0.232% . Over the past five years, the fund has gained around 7% a year, more than triple the return of the typical emerging-markets portfolio.
Another option is EGShares Beyond BRICs BBRC 1.9108% . Rather than investing in the emerging markets’ old-guard leaders—Brazil, Russia, India, and China—this ETF counts firms from more consumer-driven economies, such as Mexico and Malaysia, among its top holdings.
The Parallels Between China and 1990s Japan are Alarming
For starters, China is facing a real estate crisis similar to Japan’s, says Nariman Behravesh, chief economist at IHS. With easy access to cheap credit, developers have flooded the major cities with excess housing. Floor space per urban resident has grown to 40 square meters, compared with just 35 square meters in Japan and 33 in the U.K.
Not surprisingly, prices in 100 top Chinese cities have been sliding for seven months. Whether China’s property bubble bursts or not, falling home values chip away at household net worth; that, in turn, drags down consumer sentiment and spending, Behravesh says.
Other unfortunate similarities between the two nations: Excess capacity plagues numerous sectors of China’s economy, ranging from steel to chemicals to an auto industry made up of 96 car brands.
Also, Chinese officials face political pressure to focus on short-term growth rather than long-term fixes. This type of thinking has resulted in the rise of so-called zombie companies, much like what Japan saw in the ’90s. “These are companies that aren’t really viable but are being kept alive,” Behravesh says. Yet for the economy to get back on track, inefficiently run businesses have to be allowed to fail, market strategists say.
Your best strategy: Focus on the few major differences between the two countries. Unlike Japan, for instance, China is still a young, emerging economy. Slowdown or not, “the growth of the middle class will continue in China, and that will absorb some of the overhang in the economy, which is something Japan couldn’t count on,” says Michael Kass, manager of Baron Emerging Markets Fund.
What’s more, when Japan’s bubble burst in late 1989, stocks in that country were trading at a frothy price/earnings ratio of around 50. By contrast, Chinese shares trade at a reasonable P/E of around 10.
To be sure, not all Chinese stocks enjoy such low valuations. As competition heats up to supply China’s population with basic goods, valuations on consumer staples companies have nearly doubled over the past four years to a P/E of around 27.
At the same time, the loss of faith in the Chinese story means there are decent values in industries that cater to the established middle and upper-middle class, says Nick Niziolek, co-manager of the Calamos Evolving World Growth Fund. Health care and gaming stocks in particular suffered setbacks last year. And Chinese consumer discretionary stocks are trading at a P/E of just 12, down from 20 five years ago.
You can invest in such businesses through EGShares Emerging Markets Domestic Demand ETF EMDD 0.1763% , which owns shares of companies that cater to local buyers within their home countries, rather than relying on exports. Chinese shares represent about 17% of the fund, led by names such as China Mobile.
That one of the world’s great growth stories is now best viewed as a place to pick up stocks on the cheap might seem a strange twist—until you remember your Japanese and Internet history.
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Hace apenas una década, China fue aclamado como el motor que por sí solo motor de la economía mundial en los próximos años. Eso parecía plausible, ya mil millones de chinos intentaron algo nunca antes logrado: la transición de una economía agraria a una economía industrial a una economía de consumo, todo en una sola generación.
Recientemente, sin embargo, este viaje a la prosperidad ha llegado a los patines. Una burbuja inmobiliaria amenaza con engarce riqueza de los consumidores; exceso de inversión en una amplia gama de industrias es probable que frenar el crecimiento; y la transición a una economía desarrollada se ha quedado atascado en una fase torpe que ha atrapado a otros mercados emergentes.
No es extraño que la renta variable, a pesar de chinos un fuerte repunte el año pasado-se han reducido alrededor de la mitad de su máximo de 2007.
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Al igual que las manías Japón y puntocom ante sí, China parece a una vieja historia. "¿Tiene que estar en China?", Pregunta Henrik Estrabón, jefe de inversiones internacionales para Rainier Investment Management en Seattle. "La verdad es que no."
Si has comprado la historia-y desde 2000 cientos de miles de inversores estadounidenses han arado $ 176 mil millones en fondos de mercados emergentes mutuos y negociados en bolsa, que tienen grandes intereses en China y que es una declaración bastante audaz China.
De hecho, incluso si no ha invertido directamente en las acciones chinas y sólo tiene que mantener un fondo de renta variable internacional de amplia base, de China Gran Desaceleración tiene un impacto en cómo se debe pensar en su cartera. Esto es lo que hay que entender sobre el próximo capítulo de China.
China ha Hit más de un Speed Bump
Después de la expansión a un ritmo anual de más del 10% de hace una década, la economía de China se ha desacelerado, creciendo a poco más del 7% en 2014. Eso es espera que caiga hasta el 6,5% en los próximos dos años, según los economistas de UBS. Y entonces es "en un 5% y por debajo en la próxima década", dice Jeffrey Kleintop, estratega jefe de inversiones globales de Charles Schwab.
¿Por qué es esto cuando el producto interno bruto preocupante en los EE.UU. se está expandiendo a un ritmo mucho más lento 3%?
Para empezar, que representa una fuerte caída de las expectativas previas. Tan recientemente como hace tres años, los economistas habían pronosticado que China todavía estaría creciendo a aproximadamente un clip de 8% en 2016.
La preocupación más grande es que la desaceleración significa que China ha alcanzado una fase que frustra a muchas economías emergentes en el camino de convertirse plenamente "desarrollado", una etapa que algunos economistas se refieren como la trampa de ingresos medios.
Por un lado, un número creciente de China se están acercando estatus de clase media, lo que significa que los salarios están aumentando. Eso suena bien, pero el aumento de los costos laborales mella a la ventaja competitiva de China en sectores industriales de mayor edad. "Se está viendo más y más fabricantes miran otros mercados, más baratos, como Indonesia, Vietnam y Filipinas", dice Eric Moffett, director de la T. Rowe Price Asia Opportunities Fund.
Al mismo tiempo, nueva economía centrada en el consumidor del país todavía tiene que formar completamente. Alrededor de la mitad de la población urbana de China se cree que es de clase media para los estándares de esa nación, pero la mitad de los chinos todavía viven en el campo, y la gran mayoría de los hogares son pobres. Si unimos esto con el deterioro de la vivienda de mercado, lo cual representa la mayor parte de la riqueza de la clase media y se puede ver por qué China no es capaz de comprar su camino a la prosperidad por el momento.
Esta etapa en el medio es cuando las economías de rápido crecimiento suelen reducir la marcha de manera significativa. Después de períodos prolongados de expansión "sobrealimentado", estas economías tienden a sufrir a través de años cuando retroceden a un ritmo más típico de crecimiento global, según un reciente trabajo de los profesores de Harvard Lawrence Summers y Lant Pritchett.
En algunos casos, como en Brasil, esta desaceleración impide que la economía de dar ese paso final al estatuto avanzado. Brasil había estado expandiendo 5,2% al año desde 1967 hasta 1980, pero que el crecimiento se redujo a menos del 1% anual desde 1981 hasta 2002.
Nadie está diciendo que China se verá atrapado en esta trampa para una generación, al igual que Brasil, pero China podría estar buscando a una tasa de crecimiento a largo plazo más cerca de 4% a 5% al 8% a 10%.
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Su mejor estrategia: Ir donde el crecimiento es en casa. Hace unos años se espera que la economía mundial se expanda a un ritmo anual de 4.2% en 2015, derrotando a los EE.UU. Hoy en día la previsión se ha reducido a 3,1%, más o menos al mismo ritmo que la economía de Estados Unidos, que se espera para seguir acelerando a través 2017.
En los últimos años, algunos estrategas de mercado y planificadores financieros han dado instrucciones a los inversores a mantener hasta el 40% y el 50% de sus acciones en fondos extranjeros. Pero dejando caer que la asignación de un 20% a un 30% todavía le da la mayor parte del beneficio de diversificación de ser dueño de las reservas no estadounidenses.
Los perdedores no están apenas en Asia
El ascenso de China al poder levantó las fortunas de sus socios comerciales vecinos también, así que es lógico pensar que una amplia franja de los mercados emergentes es ahora en riesgo. "China sigue siendo el corazón de Asia y los mercados emergentes", dijo Moffett. "Si se reduce la velocidad, todos los demás países exportadores a importadores y de China verán sus perspectivas de crecimiento afectadas."
Principales socios comerciales del país en la región son Hong Kong, Japón, Corea del Sur y Taiwán, y todos se están desacelerando. Los economistas pronostican que las tasas de crecimiento en esos cuatro países se deslicen por debajo del 3% el próximo año.
Más allá de Asia, "hay que tener cuidado con los exportadores de materias primas", dice Estrabón de Rainiero. Desaceleración de China en los últimos cinco años es un gran motivo precios de las materias primas en general y específicamente de aceite se han hundido más de un 50% desde 2011.
China consume alrededor del 40% de cobre del mundo y el 11% de su petróleo. Como el apetito del país para los productos básicos se desvanece, los productores de recursos naturales tales como Australia, Rusia y América Latina se sentirá el golpe.
Su mejor estrategia: Mantenga su participación en mercados emergentes alrededor del 5% de su cartera total. Si su única exposición extranjera es un fondo de renta variable internacional total, entonces es probable que ya existe. Sin embargo, si usted ha virado en una de mercados emergentes "inclinación" a su cartera para tratar de impulsar los retornos, descansar esas posiciones, comenzando con los fondos centrados en Asia, América Latina, o Rusia.
Aquí hay otra apuesta que ahora se juega a cabo: una estrategia popular en la desaceleración mundial fue tomar volantes en las empresas occidentales con la mayor exposición a los chinos-empresas como el fabricante de licores británico Diageo (pensar Johnnie Walker y Guinness) y Yum Brands (KFC y pizza Hut) -solely debido a su alcance china. Y por un tiempo, que valió la pena.
Ahora, sin embargo, las acciones de Yum y Diageo han estancado, y las principales empresas globales como Anheuser-Busch InBev y Unilever han reportado resultados decepcionantes recientemente, en parte debido a las ventas mediocres en China, así como en otros mercados emergentes.
Los problemas demográficos Sólo empeorar las cosas
Durante años, el tamaño enorme de China fue visto como una ventaja competitiva enorme. De hecho, China tiene tres veces más trabajadores que los Estados Unidos tiene la gente.
Sin embargo, como los trabajadores de edad del país han sido jubilando, la población en edad de trabajar de China se ha ido reduciendo en voz baja en los últimos años. Los economistas dicen que esto conducirá muy probablemente a la escasez de mano de obra en los próximos años, poniendo aún más presión sobre los salarios en aumento.
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El problema demográfico de China se ha visto agravada por la política del país "un solo hijo", lo que ha impedido un estimado de 400 millones de nacimientos desde 1979. Sin embargo, China no es el único mercado emergente que sufren de malas tendencias demográficas.
Las tasas de natalidad son bajas en todo el este de Asia. La proporción de personas de 15 a 64 a los 65 años y más se desplomará de aproximadamente 7 a 1 a 3 a 1 en los próximos 15 años en Taiwán, Corea del Sur y Hong Kong, arrastrando hacia abajo el crecimiento.
Su mejor estrategia: Si usted es un inversionista enfocada en el crecimiento que quiere más que eso participación del 5% en los mercados emergentes, se concentran en el desarrollo de las economías con más poblaciones juveniles y más potencial para expandir. Un fondo que le da que con grandes participaciones en las Filipinas, Arabia Saudita, Egipto y Colombia-es Harding Loevner Frontier Emerging Markets HLMOX 0,232%. En los últimos cinco años, el fondo ha ganado alrededor de un 7% anual, más del triple del rendimiento de la cartera de mercados emergentes típico.
Otra opción es EGShares Más allá de los BRIC BBRC 1,9108%. En lugar de invertir en los líderes-Brasil, Rusia, India y los mercados emergentes de la vieja guardia entre China y este ETF cuenta las empresas de las economías más orientados al consumidor, tales como México y Malasia, entre sus principales posiciones.
Los paralelismos entre China y Japón de 1990 son alarmantes
Para empezar, China se enfrenta a una crisis inmobiliaria similar a la de Japón, dice Nariman Behravesh, economista jefe de IHS. Con fácil acceso al crédito barato, los desarrolladores han inundado las principales ciudades con exceso de vivienda. Espacio en el suelo por residente urbano ha crecido hasta 40 metros cuadrados, frente a sólo 35 metros cuadrados en Japón y 33 en el Reino Unido
No es sorprendente que los precios en 100 principales ciudades chinas han ido deslizando por siete meses. Si estalla la burbuja inmobiliario de China si no, clasificada casa valora saltar lejos en el patrimonio neto de los hogares; que, a su vez, arrastra hacia abajo la confianza del consumidor y el gasto, dice Behravesh.
Otras similitudes desafortunados entre las dos naciones: El exceso de capacidad plagas numerosos sectores de la economía china, que van desde el acero hasta los productos químicos a una industria automotriz compuestos de 96 marcas de automóviles.
Además, los funcionarios chinos se enfrentan a la presión política para centrarse en el crecimiento a corto plazo en lugar de soluciones a largo plazo. Este tipo de pensamiento se ha traducido en el aumento de las denominadas empresas de zombies, muy parecido a lo que Japón vio en los años 90. "Se trata de empresas que no son realmente viable, pero se están manteniendo con vida", dice Behravesh. Sin embargo, para que la economía volver a la pista, las empresas ineficientemente administrados tienen que dejarlos fracasar, dicen los estrategas del mercado.
Su mejor estrategia: Enfoque en las pocas diferencias importantes entre los dos países. A diferencia de Japón, por ejemplo, China sigue siendo un joven, economía emergente. Desaceleración o no ", el crecimiento de la clase media continuarán en China, y que van a absorber parte de la proyección de la economía, que es algo que Japón no podía contar", dice Michael Kass, director del Barón Emerging Markets Fund.
Es más, cuando la burbuja de Japón estalló a fines de 1989, las acciones en ese país se cotizaban a un espumoso relación precio / ganancias de alrededor de 50. En cambio, el comercio de acciones chinas en una razonable P / E de alrededor de 10.
Desde luego, no todos los valores chinos disfrutan de este tipo de valoraciones bajas. Dado que la competencia se calienta para abastecer la población de China con productos de primera necesidad, las valoraciones sobre las empresas de consumo básico casi se han duplicado en los últimos cuatro años a un P / E de alrededor de 27.
Al mismo tiempo, la pérdida de la fe en la historia china significa que hay valores decentes en las industrias que abastecen a la media establecida y clase media alta, dice Nick Niziolek, co-gerente del Fondo de Crecimiento Mundial Evolving Calamos. Atención de la salud y las acciones de juego en particular reveses sufridos el año pasado. Y valores de consumo discrecional chino se cotizan a un P / E de sólo 12, menos que hace 20 años.
Usted puede invertir en este tipo de empresas a través de EGShares Emerging Markets Demanda Interna ETF EMDD 0,1763%, que posee acciones de empresas que atienden a los compradores locales dentro de sus países de origen, en lugar de depender de las exportaciones. Las acciones chinas representan alrededor del 17% del fondo, liderado por nombres como China Mobile.
Que una de las grandes historias de crecimiento del mundo está ahora mejor como un lugar para recoger las existencias en el barato puede parecer un extraño giro, hasta que se acuerde su historia japonesa e Internet.
